宏观周期
THE BIG PICTURE从信用、需求与价格出发，判断经济动能的方向。区分政策意图、融资变化和实体反馈，关注它们之间的时滞。
信用→需求→价格
THE RHYTHM OF CHANGE01 — 04
01 / 周期图谱
位置，是思考的起点。
从四种状态理解景气变化。
点击切换阶段，观察驱动、信号与判断边界。
景气变化的四种状态方法论示意
周期没有固定时长。不同产业可能处于不同阶段，也可能反复、跳跃或长期停留，并不一定依次发生。
PHASE 01 · RECOVERY
变化，先于繁荣。
绝对水平可能依然偏低，边际变化却开始改善。关键是辨别：改善来自真实需求，还是短期补库与低基数。
- 01 可能的驱动
- 需求企稳、库存去化、融资条件改善，可能共同推动订单与生产意愿回升。
- 02 重点观察
- 新订单与库存是否同步改善；价格回升能否传导到利润；现金回款是否跟上收入。
- 03 证伪条件
- 订单与终端需求的改善无法持续，库存被动累积，或改善主要来自短期补库与低基数。
用于理解研究框架，不代表当前市场阶段，也不对应确定的资产收益。
02 / 研究视角
把一条变化，放进完整的链条。
宏观决定环境，产业呈现差异。
最终回到企业盈利与市场定价。
行业景气
INDUSTRY DYNAMICS沿着订单、库存、产能与竞争格局，追踪景气如何传导。总量回升不等于每个行业同时改善，收入增长也不等于利润增长。
订单→供需→利润
市场估值
PRICE & EXPECTATIONS把价格与盈利放在同一时点审视。区分已实现利润与预测利润，追问估值中的增长假设，以及周期位置对利润分母的影响。
盈利→预期→定价
真正值得追问的，是变化如何传到利润，以及价格已经反映了多少。
03 / 观察方法
判断可以改变，
证据需要留下。
把“看起来如此”拆成可核实的信号、
可解释的逻辑和可推翻的条件。
先统一口径
标明观察日期、数据期间与统计范围。区分同比和环比、存量和增量、已披露事实和外部预测，避免把不同尺度的数字放在一起。
再追溯传导
从一个信号追问背后的驱动，再检验它对量、价、成本和现金流的影响。让行业叙事经过企业经营的验证。
始终保留反证
明确哪些事实支持判断，哪些仍属推断。提前写下失效条件，持续观察新证据；方向改变时，更新结论。
ABOUT EBBFLOW
盈虚之间，
保持观察。
“盈虚”，是充盈与消长；EbbFlow，是潮汐的退去与涌来。这个名字提醒我们：市场始终在变化，研究需要耐心，也需要修正自己的能力。
盈虚以 A 股为起点，关注宏观周期、行业景气与市场估值。我们希望理解变化的原因、传导的路径，以及预期与现实之间的距离。
不把周期当作时钟，不把框架当作答案。